• 浙商證券-2022年4月進出口數據的背后:昨日黃花又重現,2022已不是2020-220509

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    日期:2022-05-09 21:24:28 研報出處:浙商證券
    研報欄目:宏觀經濟 李超,張浩  (PDF) 7 頁 499 KB 分享者:ag***0
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    研究報告內容
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      核心觀點

      受疫情影響,4月出口回落但保持正增長,考慮內外貿剪刀差轉正及價格支撐,對后續出口可以樂觀一點;疫情擾動及價格支撐下降導致進口繼續低迷,疫情擾動逐步下降,后續關注政治局定調后穩增長政策逐步兌現對進口的拉動;預計Q2貿易順差維持較高水平,高于去年同期。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

      疫情擾動利空出口,后續可以樂觀一點

      4月人民幣計價出口增長1.9%,前值12.9%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)1-4月我國出口增長10.3%,分別對東盟、歐盟、美國、韓國人民幣計價出口增長8.7%、17%、12.6%和12.4%。

      短期疫情擾動出口,但后續可以樂觀一點。3月國內疫情擾動加劇,市場擔憂我國“供應鏈外遷、訂單流失以及國內供應鏈受挫影響外供能力”等因素沖擊我國出口,特別是越南、韓國等產業耦合程度較高的外圍經濟體保持較高的出口增速可能對我國形成替代,甚至與2020年一季度的出口大幅下滑相比較,我們在此前《3月出口延續高增,助力穩增長、穩就業》和《4月數據預測:供需雙弱,關注增量工具》中提出兩個觀點對上述疑問予以回應。目前來看,面對相似的供給沖擊,4月并未出現形如2020年出口斷崖式下跌和貿易逆差現象,我們預計國內疫情對出口的擾動逐步下降,后續可以樂觀一點。

      其一,內貿-外貿剪刀差轉正,國內供應鏈不暢對外貿擾動下降。2020年出口超預期得益于超強供給能力,短期基于供給能力受挫的悲觀預期對資產價格的預期影響更多(如我國供給優勢成為過去兩年人民幣匯率較為強勢的重要基礎),而不足以導致長期大幅惡化,持續的供應鏈惡化才會導致我國供給能力大幅下降,進而影響長期的承接訂單和產業比較優勢。如何衡量本來國內供應鏈受挫與出口的關系?我們使用內外貿剪刀差這一指標,3月上中下旬八大港內貿-外貿增速分別為-10.7%、-23.2%和-17.4%,4月上中下旬內貿-外貿剪刀差分別為-16.6%、-4.8%和3.6%,4月下旬內外貿剪刀差已經轉正,國內供應鏈不暢對出口的擾動下降。

      其二,關注價格因素和匯率貶值帶來的兩個利好,會支撐出口名義增速,一方面截至5月9日美元兌人民幣匯率已經進入6.7大關,預計隨著疫情擾動下降止跌企穩,后續對出口名義值仍有利好;另一方面受全球大宗商品上漲及輸入性通脹對出口價格的抬升影響,預計出口價格在未來2-3個月對出口價格支撐仍強。

      綜合來看,在2022年當我國再次受到類似2020年的疫情沖擊時,突出的制度優勢和防疫保供經驗幫助我國較快實現了國內供應鏈有序運轉,國內供應鏈的彈性和韌性較上一輪有過之而無不及,隨著近期國內供應鏈的修復,后續可以對出口樂觀一點。此外,4月以來,南非、韓國等國新一輪變異病毒再次來襲,建議關注是否會再次出現奧密克戎和德爾塔沖擊的重現,我們提示中國供給能力強實現出口超預期的邏輯可能會再現。

      出口對穩就業、穩增長的間接拉動作用值得重視

      關注出口的間接拉動作用。經濟增長視角下,出口通過貿易順差規模直接影響經濟增長表現;同時出口映射的外向型勞動密集型產業、參與全球競爭的高技術企業等部門意味著出口景氣對就業、制造業等存在著重要的間接作用。2021年下半年市場對2022年出口預期較為悲觀,認為中國占全球出口份額的下降會導致出口下滑進而拖累經濟,我們認為這種觀點較為片面,僅從出口的直接影響角度判斷,2022年我們認為要重點關注出口的間接作用,一方面對保市場主體穩就業有重要作用,另一方面對拉動制造業投資穩增長有重要支持。

      出口韌性助力保市場主體穩就業。得益于出口韌性,一季度我國有進出口實績的外貿企業數量43.2萬家,同比增長5.7%。其中民營企業進出口4.52萬億元,增長14.1%,占比達到48%,同比提升1.4個百分點,較外貿整體增速高3.4個百分點,拉動外貿增長6.6個百分點。當下我國面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力疊加疫情沖擊,3月調查失業率突破5.5%閾值達到5.8%,我們看到得益于出口韌性,外貿企業數量及經營情況表現良好,疊加一系列穩外貿及財稅優惠政策支持,預計將對保市場主體及穩就業產生積極支撐。

      出口拉動制造業投資助力穩增長。2022年1-4月,我國出口機電產品4.04萬億元,增長6.7%,占出口總值的57.9%,繼續維持較高水平。其中,一季度太陽能電池、鋰電池、汽車出口分別增長100.8%、53.7%和83.4%。關于機電產品高增速,一部分市場聲音認為機電產品需求主要取決于美國、歐盟等海外發達經濟體的耐用品消費需求,隨著耐用品消費需求的回落,認為我國機電產品增速也將回落。我們認為,諸如太陽能電池、鋰電池和汽車的高速增長,本質上是在全球能源和科技革命背景下,新能源車相比傳統車受芯片擾動更小,我國在新能源車產業的優勢奠定了相關品類的出口持續性。

      由此來看,海外發達經濟體的耐用品消費需求逐步見頂回落背景下,我們認為,我國在機電產品背后的相關產業鏈占據優勢地位,有助于維持機電產品的出口韌性。這一邏輯背后是我國從制造大國向制造強國轉型過程中,制造業企業不斷轉型升級、擴大投資奠定的供給優勢,重點體現在“制造業供給端補短板”和“經濟結構轉型過程中的產業基礎再造”兩大方面,前者對應強鏈補鏈,后者則重在產業新能源化和產業智能化改造,我們認為這兩點驅動制造業投資有望在2022年成為穩增長的最重要變量,具體內容可參考我們近期外發的《新制造穩增長》系列報告。

      疫情及價格繼續拖累進口,關注后續穩增長政策拉動

      4月人民幣計價進口同比-2%,前值-1.7%。1-4月,我國人民幣計價進口同比5%,分別對東盟、歐盟、美國和韓國人民幣計進口5.3%、6.8%、-8.3%和5.7%。

      4月進口延續低迷,疫情及價格繼續拖累。4月進口數據延續低迷,原因與3月一致,仍是疫情擾動和價格支撐下降。疫情方面,4月對內需的沖擊從一系列高頻數據中可以看到,4月汽車全鋼胎、半鋼胎開工率、PTA產量、主要港口煤炭調入量較上月均有不同程度回落,黑色系開工率及產量較去年同期降幅較大,與3月較為接近;汽車銷售、電影票房、民航執飛量等均顯著下滑。價格方面,受美聯儲加息縮表及而地緣政治擾動下降影響,大宗商品絕對價格逐步平穩、同比增速逐步下滑,進口價格的支撐作用也逐步下降。

      展望后續,內需仍是解釋進口的關鍵變量,關注后續穩增長政策拉動。正如前文分析,從內外貿剪刀差可以看到國內供應鏈逐步修復,預計疫情沖擊逐步降低,隨著復工復產的推進內需將逐步修復利好進口,但更重要的是,我們認為后續疫情有效防控和穩增長政策逐步兌現,將對內需和進口產生較強拉動。4月29日政治局會議明確力爭實現年初經濟增長目標,定調穩增長,首次提出“全面擴大國內需求”,要求抓緊謀劃增量政策工具,我們認為后續穩增長政策兌現過程中將拉動進口,中財委會要求推進現代化基建體系建設,加大財政支出力度帶動政府消費和政府投資等措施已經有所體現。

      昨日黃花又重現,4月維持較強順差

      4月貿易順差維持較高,后續進出口同步修復,預計順差高于去年同期。4月我國實現貿易順差511.2億美元,仍維持在較高水平,并未出現此前市場擔心的2020年2月出口大幅回落,進而是否會重現貿易逆差,正如我們前文分析并未出現,我們預計,后續隨著國內疫情擾動下降和穩增長政策兌現,進出口將均有所修復,預計貿易順差仍將維持在較高水平,較2021年有所提升。

      風險提示:中美貿易摩擦超預期惡化,疫情變異沖擊全球,海外經濟超預期下滑

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