• 東吳證券-光伏設備行業2021&2022Q1新能源板塊總結:光伏分化明顯,各環節龍頭恒強;風電整機盈利改善,零部件分化-220505

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    日期:2022-05-05 22:28:21 研報出處:東吳證券
    行業名稱:光伏設備行業
    研報欄目:行業分析 曾朵紅,陳瑤  (PDF) 30 頁 937 KB 分享者:158****97 推薦評級:增持
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    研究報告內容
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      投資要點

      新能源:1)行業整體盈利持續增長,光伏2022Q1歸母凈利潤創歷史新高:全行業2021年營收9961.39億元,同增23.41%,歸母凈利潤702.91億元,同增11.65%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】光伏板塊2021年營收4746.64億元,同增47.48%,歸母凈利潤489.81億元,同增52.25%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)風電板塊2021年營收2709.89億元,同增7.65%,歸母凈利潤為206.90億元,同增13.36%。核電板塊2021年營收2504.86億元,同增7.24%;歸母凈利潤6.21億元,同減95.05%。全行業2022Q1收入2653.83億元,同增39.53%,歸母凈利潤299.90億元,同增69.62%;光伏板塊2022Q1營收1543.85億元,同增76.50%,歸母凈利潤196.72億元,同增113.26%;風電板塊2022Q1營收527.73億元,同增4.05%,歸母凈利潤62.17億元,同增19.84%;核電板塊2022Q1營收582.25億元,同增11.96%,歸母凈利潤41.00億元,同增25.46%。2)2021年毛利率上升、歸母凈利率下降,2022Q1毛利率、歸母凈利率上升。2021年/2022Q1全行業68家公司毛利率為21.85%/23.58%,同比+0.08pct/+0.60pct。2021年/2022Q1全行業歸母凈利率為7.06%/11.30%,同比-0.74pct/+2.00pct;3)全行業2022Q1應收賬款/預收賬款/存貨分別較2021Q4環比+10.49%/+1.54%/+10.83%,經營性現金流出192.91億元,同增21.52%。

      光伏板塊:光伏分化明顯,龍頭恒強:1)2021、2022Q1龍頭企業增長持續,各環節景氣度改善,盈利能力持續增長:2021年光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長47.48%、52.25%;2022Q1光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長76.50%、113.26%。2021年/2022Q1全行業毛利率21.66%/22.45%,同比-0.18pct/+0.78pct。2021年/2022Q1全行業歸母凈利率10.32%/12.74%,同增0.32pct/2.20pct;2)各環節分化嚴重,硅料歸母凈利潤創歷史新高:2021年:硅料(+199.52%)>輔料(+69.72%)>設備(+63.59%)>硅片(+47.51%)>膠膜(+32.11%)>玻璃(+23.06%)>組件(+12.27%)>逆變器(+3.22%)>運營(-1.14%)>支架(-94.73%)>電池(-115.59%);從2022Q1歸母凈利潤同比增速看:硅料(+565.07%)>電池(+125.81%)>輔料(+49.18%)>組件(+43.46%)>硅片(+29.54%)>逆變器(+15.75%)>運營(+11.87%)>設備(+9.75%)>膠膜(-18.64%)>玻璃(-49.34%)>支架(-160.24%);3)費用率+原材料供應為環節內差異主要原因:硅料環節供需偏緊下盈利強勁:通威股份歸母凈利潤51.94億元,同增513.0%(因通威股份業務較多,實際硅料業務增速更快;硅料供需持續緊缺,價格超市場預期上漲至25萬元+/噸)、大全能源2022Q1歸母凈利潤43.12億元,同增640.85%(需求旺盛,新產能爬坡疊加庫存轉移銷量大增+單噸凈利創新高);組件環節靜待盈利修復,硅料供給釋放下有望量利齊升:隆基股份2022Q1歸母凈利潤26.64億元,同增6.5%(盈利中包含6.6億元硅料投資收益,2022Q1硅片單瓦盈利0.12元持續超市場預期,下半年硅料產能釋放,電池組件盈利待修復)、晶澳科技2022Q1歸母凈利潤7.50億元,同增378.27%(2021Q1盈利基數較低;硅片跟漲硅料同時尺寸結構改善、薄片化、新產能釋放;組件出口需求好,一體化成本優勢明顯);輔材環節原材料價格下行+漲價傳導成本壓力,2022Q2盈利逐步修復:福萊特2022Q1歸母凈利潤4.37億元,同減47.9%(2022Q1價格承壓回落低位+成本上漲,2022Q2起成本下行盈利修復)、福斯特2022Q1歸母凈利潤3.39億元,同減31.5%(2022Q1需求下行+樹脂價格上漲導致盈利下滑,但需求旺盛+成本陸續傳導看好2022Q2量利雙升);逆變器環節表現各異:陽光電源2022Q1歸母凈利潤4.11億元,同增6.26%,固德威2022Q1歸母凈利潤0.09億元,同減86.54%(主要系拓展市場下費用支出大幅增加但營收增長較慢導致費用率較高,拖累盈利)。錦浪科技2022Q1歸母凈利潤1.64億元,同增55.0%,禾邁股份2022Q1歸母凈利潤0.87億元,同增175.23%(錦浪IGBT供應充足,禾邁微逆不需IGBT,且均費用率控制優秀,兩家公司增速顯著高于行業同行,2022Q2歐洲家儲需求爆發+人民幣匯率下降,盈利充分受益);4)2022Q1光伏板塊現金流同比大幅上升:2022Q1板塊應收賬款/預收賬款/存貨環比+7.69%/+18.73%/+22.76%,經營性現金凈額+3.65億元,2021年經營性現金流為凈流入453.91億元。

      風電板塊:整機穩定增長、零部件分化明顯:1)2021年風電板塊營收、盈利同比提升:2021年風電板塊收入2709.89億元,同增7.65%,歸母凈利潤206.90億元,同增13.36%。2021/2022Q1風電板塊毛利率、歸母凈利率小幅提升。2021/2022Q1風電板塊毛利率為21.14%/22.87%,同增1.43pct/0.07pct;2021/2022Q1歸母凈利率為7.63%/11.78%,同增0.38pct/1.55pct。2)風電整機表現穩健,金風科技營收下降,明陽智能、運達股份量利齊升。金風科技受陸風裝機需求回落影響營收下降,盈利受益風電場開發投資,明陽智能受益海風裝機增加,運達股份陸上風機市占率大幅提升。2021年歸母凈利潤分別同增16.65%/125.69%/183.13%。明陽智能、運達股份2022Q1盈利持續高企,歸母凈利潤分別同增450.34%/157.51%。3)零部件板塊分化明顯。軸承、葉片、變流器、電機環節表現佳:新強聯、中材科技、禾望電氣、湘電股份盈利上升。軸承國產化龍頭新強聯2021/2022Q1歸母凈利潤分別同增21.09%/33.97%。葉片龍頭中材科技2021/2022Q1歸母凈利潤分別同增64.40%/26.46%,主要系玻璃纖維貢獻盈利增幅,葉片主營業務收入和毛利率同比下滑。禾望電氣2021/2022Q1歸母凈利潤分別同增4.97%/1.98%。湘電股份2021/2022Q1歸母凈利潤分別同增5.60%/65.03%。塔筒2022Q1、鑄鍛件2021&2022Q1業績承壓。塔筒龍頭大金重工、天順風能2022Q1歸母凈利潤分別同降18.92%/93.46%。鑄件龍頭日月股份2021/2022Q1歸母凈利潤同降31.9%/78.15%。大兆瓦法蘭龍頭恒潤股份2021/2022Q1歸母凈利潤分別同降4.59%/90.91%。海纜環節主業純粹的東方電纜盈利提升。東方電纜2021/2022Q1歸母凈利潤分別同增33.98%/0.16%。中天科技2021/2022Q1歸母凈利潤同降92.43%/同增106.23%。4)2021年風電板塊現金凈流入下滑,2022Q1持續下滑。2021年經營性現金流量凈流入227.09億元,同降7.72%。2022Q1凈流出169.12億元,經營性現金流出大幅提升。5)2022Q1應收賬款提升、預收賬款有所下降,存貨小幅增長。2022Q1末應收賬款969.80億元,環增11.89%。預收款項238.02億元,環降10.24%。存貨562.18億元,環增3.62%。

      投資建議:中國規劃2030年碳達峰2060年碳中和,歐盟2050年碳中和,美國2035年無碳電力2050年碳中和,且海外電價不斷上漲,各國均提高能源安全重視程度,我們預計后續光伏裝機將加速增長,逐步成長為主力能源。2022Q1國內分布式和海外市場需求旺盛,支撐硅料價格提升至25萬元+/噸。短期看,2022年4月組件和膠膜龍頭排產環比持平略增,2022年4月底硅料新增產能陸續釋放,我們預期2022Q2硅料供給增長。2022Q2組件前四家龍頭出貨環比提升35%,邊際持續改善,下半年硅料產能進一步釋放,產業鏈降價刺激地面需求起量?;谌蛐枨笸⒓肮杵∑M展迅速,我們預計2022年全球裝機240-250GW,同增50%+。重點推薦:組件環節(隆基股份、晶澳科技、天合光能,關注晶科能源),逆變器環節(陽光電源、錦浪科技、固德威、禾邁股份,關注德業股份),以及龍頭穩固的硅料、膠膜和玻璃環節(通威股份、大全能源、福斯特、福萊特,關注海優新材、信義光能)等。

      風險提示:競爭加劇、電網消納問題限制、海外拓展不及預期。

      

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