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  • 國元證券-乳品行業深度研究報告:不懼風雨,回歸本源-220513

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    日期:2022-05-13 23:56:20 研報出處:國元證券
    研報欄目:行業分析 鄧暉  (PDF) 24 頁 1,165 KB 分享者:bell******nie 推薦評級:推薦(首次)
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    研究報告內容
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      報告要點:

      乳品行業是一個超6000億規模的大行業,產業鏈復雜程度在食品飲料行業位居第一,屬于穩健成長行業,但有時候,我們的研究,容易迷失在復雜的產業鏈細節中。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】所以,隔一段時間,我們需要回歸本源,回頭俯瞰一下乳品行業的全貌,以更好地深度思考乳品行業的未來。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)

      回歸乳品本源,整體壁壘看規模經濟,細分壁壘看乳品差異化

      1)回歸乳品本源:整體壁壘來源于規模經濟,細分行業壁壘來源于乳品的產品口感差異化、產品健康效果差異化、原奶質量差異化等。從產業鏈最上游的飼料種植,到產業鏈中游的牧場養牛生產生鮮乳,到產業鏈下游的乳品加工企業生產各類乳制品,最終通過KA、流通、新零售等渠道到達消費者。從產業鏈看成本端,乳制品生產成本中原奶成本往往占比60%-70%,原奶生產成本中飼料成本也占70%左右。

      2)21年乳品行業穩健成長。根據統計局及農業農村部數據,2021年全國乳品加工業銷售收入4687億元,同比+10.26%,全國生鮮乳產量3683萬噸,同比+7.1%,生鮮乳價4.28元/kg,同比+2.4%。

      中國乳品滲透空間巨大,格局持續改善

      1)展望未來,乳品行業還有翻倍增長空間。根據SIAL報告數據,2020年我國人均液態奶/干乳制品消費量分別僅21.1kg/0.4kg,對標東亞飲食習慣接近的日本,其人均液態奶/干乳制品消費量分別為36.2kg/4.0kg,液態奶/干乳制品增長空間分別還有72%/900%;若對標美國,其人均液態奶/干乳制品消費量分別為67.3kg/24.7kg,增長空間更是分別達到219%/6075%。參考海外食用蛋白發展規律,乳品作為高效、便捷、美味、健康、多用途的食用蛋白,是未來的核心發展方向,在中國市場的滲透率提升空間巨大。

      2)乳品行業競爭格局持續改善。根據歐睿數據,2021年,白奶及乳飲料/奶粉CR3分別為51.7%/35.2%,近5年分別+7.4pcts/+12.3pcts,奶酪/其他乳制品CR3分別為56.7%/74.7%,近5年分別+17.7pcts/+5.9pcts??梢钥吹?,各板塊集中度持續提升,行業發展趨勢的可靠性持續提高,同時,從我們最新的渠道和終端調研來看,各大龍頭企業的競爭趨于理性、焦點從價格轉向質量,加速乳品行業健康成長。

      3)短期來看,社零增速壓力下,乳品行業性價比再提升。22Q1,乳品行業A股上市公司整體收入491.08億元,同比增速為+14.9%,對比全社會消費品零售總額22Q1的+3.3%增速,乳品行業上市公司增長水平顯著高于全社會消費品零售總額增速,在疫情反復的壓力測試之后,乳品行業抗壓能力得到驗證,乳品行業性價比再次提升。

      投資建議

      在疫情反復的壓力測試之后,乳品行業抗壓能力得到驗證,同時乳品行業滲透空間巨大,在市場風雨中,為投資提供了稀缺的穩健收益。常溫奶板塊推薦伊利股份、蒙牛乳業,低溫奶推薦新乳業、光明乳業,奶粉類推薦中國飛鶴、嘉必優,乳品綜合推薦妙可藍多、一鳴食品,上游牧業推薦優然牧業、現代牧業。

      風險提示

      食品安全風險,原材料價格大幅波動風險,消費恢復不及預期風險

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