• 國金證券-電子行業:IGBT,新能源驅動成長,國產化率加速攀升-220512

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    日期:2022-05-13 09:43:16 研報出處:國金證券
    行業名稱:電子行業
    研報欄目:行業分析 樊志遠,劉妍雪,鄧小路  (PDF) 37 頁 2,211 KB 分享者:lins******924 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      行業觀點

      需求端:新能源驅動成長,全球、中國十年CAGR達13%、15%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】1)2020年功率器件&模塊市場規模達209億美元、四年CAGR達7%,IGBT市場規模達66.5億美元、四年CAGR達14%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)2)我們預計2025年全球、中國IGBT市場規模達954、458億元、五年CAGR為16%、21%。2030年全球、中國IGBT市場規模達1609、732億元、十年CAGR達13%、15%。其中新能源車、光伏&儲能貢獻了最大增量。3)新能源車IGBT單車價值量約為1700元。預計2025全球、中國IGBT市場規模達383、204億元,五年CAGR為48%、54%;2030年全球、中國IGBT市場規模達765、306億元,十年CAGR達31%、29%。若考慮SiC,潛在市場空間更大。4)光伏儲能逆變器中IGBT價值量占比約為7%,對應單GW價值量為2100萬元。預計2025年全球、中國IGBT市場規模達108、76億元,五年CAGR為30%。2030年全球;中國IGBT市場規模達280、196億元,十年CAGR達25%。5)2025、2030年全球工業IGBT市場規模達266、322億元,五年、十年CAGR均為4%。

      供給端:得益于缺貨漲價潮,2022年行業國產化率有望達38%。1)英飛凌是IGBT行業的絕對龍頭、市占率達30%;國內企業中士蘭微在全球IGBT單管、IPM模塊市占率達2.6%、1.6%,位列第十、第九名,斯達半導在全球IGBT模塊市占率達2.8%、位居第六名。行業國產化率較低,2019年國內產量自給率僅12%。2)2020年以來需求端得益于新能源車、光伏需求爆發,供給端海外疫情反復限制海外產能,IGBT供需失衡,海外大廠交期持續上升,價格持續上升,目前海外大廠IGBT交期達39~50周。我們估算2020、2021年國內上市公司IGBT收入達31、57億元,同增59%、88%,國產化率達為17%、25%,提升5pct、8pct。3)展望2022年,供需失衡貫穿全年,海外廠商擴產普遍謹慎、產能增量有限,國產化率進程取決于產能釋放速度,我們估算2022年國內產能同增90%+,預計國產化率提升至38%。

      壁壘端:技術壁壘+客戶壁壘+資金壁壘高,行業先發優勢明顯。1)IGBT核心技術為IGBT芯片的設計和制造以及IGBT模塊的設計、制造和測試,對人才、設備要求極高。2)行業認證周期長,車規級認證周期長達2~3年,定點企業先發優勢明顯。3)IGBT制造屬于資本密集型行業,一條年產25萬片的8寸晶圓線投資額超20億元。

      財務端:國內企業成長性更佳,海外龍頭毛利率、研發費率更高。1)得益于國產化率提示,過去五年國內企業成長性優于海外大廠,2016~2021年斯達半導收入、歸母凈利五年CAGR達42%、79%,領先行業。2022年Q1斯達半導收入、歸母凈利同增67%、102%,領先行業。2)海外龍頭毛利率更高且穩定性更強,受價格周期影響國內部分企業盈利能力波動性較大。海外企業研發費用更高、研發費率更高,賬期更短。

      投資建議

      我們看好新能源驅動IGBT需求快速增長,國產化率快速提升,看好車規級產品快速放量的企業(斯達半導、時代電氣、士蘭微)、光伏產品快速放量的企業(揚杰科技、新潔能)。

      風險提示

      新能源汽車、光伏、儲能發展不及預期,產能投放不及預期,競爭加劇。

      

      

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