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  • 長城證券-郵儲銀行-601658-2022年一季報點評:中收大超預期,成長邏輯強化-220504

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    日期:2022-05-13 17:34:10 研報出處:長城證券
    股票名稱:郵儲銀行 股票代碼:601658
    研報欄目:公司調研 鄒恒超  (PDF) 5 頁 764 KB 分享者:jan****24 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      事件:郵儲銀行發布2022年一季報,實現營業收入851.7億,同比增長10.14%,實現歸母凈利潤249.77億,同比增長17.8%,經營業績超預期;不良貸款率0.82%,環比持平,資產質量保持穩定。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

      營收延續兩位數增長凸顯韌性,凈利潤增速加快至17.8%,較2020-2021CAGR高6pct。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)從業績增長分拆來看,規模、撥備、非息是主要貢獻項,分別對凈利潤增速貢獻11.1pct、8.4pct、6.1pct,公司規模增速保持穩健,中收和債券投資收益大增穩定營收,優異的資產質量使得撥備同比少提釋放利潤。息差由于去年一季度基數較高,同比收窄8bp拖累凈利潤增速7pct,但往后看,息差環比有望保持穩定、同比降幅逐漸收窄,將支撐營收增速逐季回升,利潤增速有望保持在15%以上。

      凈息差環比持平,在資產結構優化、負債成本有力把控下,全年息差有望保持穩定。(1)資產端:在行業面臨較大下行壓力下,公司生息資產收益率環比基本持平,主要是源于做了大量結構性優化。存貸比環比提高0.28pct至57.12%,且新增貸款都是實體貸款,票據貼現占比較年初下降0.28pct,有效對沖了零售消費貸款和住房按揭貸款需求偏弱的影響;(2)負債端:在存款保持較快增長的同時調整結構,整體付息率環比下降2bp。一季度新增的5653億存款中,96%是低成本的價值存款,高成本的三年期存款減少395億。

      中間業務多點開花,手續費及傭金凈收入同比長40%,占營收比重同比提高2.3pct至10.7%。(1)財富管理持續發力,代理業務收入增長達到50%。公司在個人客戶數已超6.4億戶的基礎上,不斷提升客戶經營服務能力,VIP客戶數、財富客戶數、零售AUM分別較年初增長5.5%、9.0%、3.8%,代理保險、代銷貴金屬、代銷基金收入同比分別增長56%、34%、7%;(2)信用卡業務抓住有效客戶增長,加快拓展商戶和客戶經營,一季度結存卡量實現兩位數增長,手續費收入同比增長30%;(3)投資銀行業務主要通過資產證券化、銀團等業務快速發展帶動,投行收入同比高增112%;(4)交易銀行業務通過大力發展貿易融資、供應鏈金融業務帶動,相關收入同比增長63%。

      資產質量整體穩定,不良率環比持平,關注率、逾期率受疫情影響環比小幅上升1bp、4bp。公司房地產貸款占比僅2%,敞口較小,目前風險比較平穩,資產質量壓力主要體現在疫情對零售貸款領域的影響,包括普惠小微和消費貸款。不良生成率、關注率、逾期率在低位邊際有所上升,1Q22不良生成率0.15%,同比上升2bp,關注率、逾期率環比略微上升1bp、4bp至0.48%、0.93%,從絕對數來看仍然是上市銀行中極為優秀的水平。公司預計不良率未來面臨一定壓力,但隨著疫情擴散得到控制后能夠走向恢復。撥備覆蓋率為413.6%,環比略降5pct,公司去年針對理財回表計提非信貸撥備107億,今年非信貸減值計提壓力減輕,并且伴隨監管表態鼓勵大型銀行撥備覆蓋率回歸合理水平,信用成本有望繼續下行推動利潤釋放。

      投資建議:公司以財富管理體系升級為主線,推動中間業務收入成為營收增長又一重要引擎,此外資產結構優化、經營效率提升仍將支撐公司的長期成長邏輯?;诜窍⑹杖氪蟪A期,我們上調公司2022-2024年凈利潤增速預測2pct至15.7%/15.6%/16.0%,目前股價對應0.71x22PB,維持“買入”評級。

      風險提示:經濟超預期下滑、息差大幅收窄、疫情再次反復、資產質量惡化。

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