東興證券-2022Q1中國貨幣政策執行報告點評：變與不變-220509

　　事件：

　　2022年5月9日，人民銀行發布《2022年第一季度中國貨幣政策執行報告》

　　主要觀點：

　　一季度貨幣政策執行報告顯示，變的是宏觀環境面臨風險挑戰增多、貨幣政策將加大力度助力穩增長；不變的是通脹依舊溫和、貨幣政策仍側重結構性。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

　　變化一：宏觀環境不確定性上升。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）22Q1執行報告新提出“我國經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升”、“疫情對經濟運行的沖擊影響加大”。數據來看，3月投資整體、房地產、制造業復合增速分別為1.0%、5.3%、3.9%，邊際分別回落3.2、1.0、0.5個百分點，4月出口增速為3.9%，較3月14.7%的增速也大幅回落。雖然目前疫情得到控制，但基本面短期難現大幅明顯改善。

　　變化二：穩健的貨幣政策加大對實體經濟的支持力度。下階段貨幣政策定調為穩健的貨幣政策加大對實體經濟的支持力度，相較21Q4的“穩健的貨幣政策要靈活適度”支持力度邊際加大，與宏觀不確定性上升判斷相呼應。近期市場對于寬松空間預期也再次抬升，4月初至4月末10Y國債到期收益率上行約10BP，但4月27日-5月9日10Y國債呈持續下行趨勢。

　　不變一：國內通脹溫和，擔心海外通脹造成的風險。對于通脹央行表述仍是居民消費價格溫和上漲，與21Q4一致，國內通脹不是貨幣政策主要限制，央行只是擔心海外通脹可能引起的金融市場波動。

　　不變二：下階段仍側重結構性貨幣政策。下階段側重通過結構性貨幣政策促進信貸投放。政策表態來看，一是22Q1貨幣政策執行報告延續21Q4“結構性貨幣政策做好加法”表述，且在專欄中特別強調；二是8日陳雨露副行長接受采訪時提出的下階段操作也均為結構性政策；三是央行近期密集推出專項再貸款。政策掣肘來看，22Q1執行報告新提出發達經濟體貨幣政策收緊的“溢出效應”，央行高度關注海外政策收緊情況，美聯儲加速收緊背景下，總量型政策受到掣肘。

　　貨幣政策態度邊際進一步放松，近期經濟數據表明經濟短時間難現企穩，穩增長發力仍有空間，穩增長主線行業值得關注。

　　風險提示：宏觀經濟超預期波動，疫情發展超預期，政策推進不及預期