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  • 浙商證券-美的集團-000333-點評報告:寶劍鋒從磨礪出,梅花香自苦寒來-220512

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    日期:2022-05-13 15:57:43 研報出處:浙商證券
    股票名稱:美的集團 股票代碼:000333
    研報欄目:公司調研 馬莉,閔繁皓  (PDF) 16 頁 1,609 KB 分享者:DGJG******711 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      報告導讀

      美的集團將縮減非核心業務,其中對生活電器的調整被提上日程。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】市場部分投資人擔心美的此輪調整會復制2011-2012年美的電器的行情,我們認為此時雖然面臨和2011-12年相似的經營環境,但短期的調整對業績擾動不大,此時應更加關注B端業務對公司成長性的貢獻。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)

      投資要點

      從規模到質量,2012年調整后業績增長更有質量

      2011-2012年美的對公司業務進行精簡,陣痛過后盈利能力明顯改善。1)中國家電行業在家電下鄉后從“賣方市場”轉移到“買方市場”,行業的發展逐漸從規模走向質量。2)方洪波先生在2011年提出“先做減法,再做加法”的方針,2011年底正式開始優化業務,在2012年正式提出“產品領先、效率驅動、全球經營”三大轉型主軸,深化改革。3)2012年美的集團將原有產品型號減少7000個至1.5萬個,并且停止30余個產品的運營,虧損的小家電、全部關閉和退出,聚焦于大家電板塊。4)2012年美的電器收入下降26.89%,但是利潤表現整體保持相對穩定,業務精簡后美的歸母凈利率整體優化1-2 pct,2012年以后美的人均創收、創利均大幅提升。

      以史為鑒:目前正處于變革的節點

      相比2011-2012年,2021年以來我國家電行業同樣面臨原材料、海運費處于高位,房地產景氣度低,家電消費需求疲軟的問題。美的集團也在當下的時點更加注重盈利,公司基于對利潤的考量對業務進行調整,是符合當下經濟環境背景下的最優選擇。

      市場擔憂美的本次業務精簡或許會導致2011-2012年股價大幅下跌的行情,我們認為不必過分擔憂,原因有三:1)2012年美的的業務精簡涉及對業務模式、經營思路的調整,本次只是對局部品類的優化。美的集團在2011年末大幅度裁員,2012年收入下滑23%,關停并轉、精簡業務的難度超出了公司管理層和市場投資人的預期。目前來看,美的的生活電器品類僅做局部調整,不會引起收入和業績的大幅變動。2)從業績端上看,美的本次業務精簡的原則是優化“低利潤率、低市場前景、低競爭力”的品類。根據我們的中性測算,美的生活電器將預計減少2.6億元,優化后的22年凈利潤增速為8.4%。3)從成長性上看,B端貢獻公司成長點,本次業務調整不會動搖公司整體經營戰略。B端業務的發展思路和戰略明確,2021年B端業務收入占比24%,且成長迅速。

      美的生活電器:組織不斷調整,產品不斷升級

      生活電器是公司重要的業務版圖,新的管理思路與當下優化完美契合。1)美的生活電器起步早,市場地位顯著。美的生活電器于1980年電風扇上市開始起步,美的生活電器事業部2019年年產值超231億元人民幣。美的生活電器分為料理產品、電熱產品、風扇和取暖器三類。2021年美的小型廚房電器零售額線上、線下市場份額分別為25%、29%,位列行業第一。2)美的集團對生活電器事業部管理更加扁平化。自1997年美的電風扇事業部成立以來,美的生活電器品類不斷拓展,2002年生活電器事業部成立,由日電集團管理,2013年美的形成9+2+1的事業部結構,生活電器事業部對美的集團直接負責,美的集團對生活電器事業部扁平化管理。3)新管理層入駐帶來更加適合生活電器事業部的經營思路。2022年3月,徐旻鋒先生被任命為生活電器事業部總經理,徐旻鋒先生曾任廚熱事業部總經理,在任期間對廚熱產品結構進行升級、均價拉升。

      盈利預測及估值

      我們認為美的具備快速響應市場變化的能力,以利潤最大化、回報股東為導向。市場擔憂美的本次生活電器品類優化會復制2011-2012年美的電器股價大幅下跌的行情,我們認為本次業務調整對美的業績影響不大。我們預計22-24年公司收入分別為3740/4063/4411億元,對應增速分別為9.61%/8.63%/8.55%;歸母凈利潤分別為312/356/397億元,對應增速分別為9.32%/13.87%/11.58%,對應EPS分別為4.47/5.09/5.67元。

      風險提示

      原材料價格上行超預期;市場競爭加??;更多業務加入關停并轉。

      

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