浙商證券-美的集團-000333-點評報告：寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來-220512

　　報告導讀

　　美的集團將縮減非核心業務，其中對生活電器的調整被提上日程。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】市場部分投資人擔心美的此輪調整會復制2011-2012年美的電器的行情，我們認為此時雖然面臨和2011-12年相似的經營環境，但短期的調整對業績擾動不大，此時應更加關注B端業務對公司成長性的貢獻。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）

　　投資要點

　　從規模到質量，2012年調整后業績增長更有質量

　　2011-2012年美的對公司業務進行精簡，陣痛過后盈利能力明顯改善。1）中國家電行業在家電下鄉后從“賣方市場”轉移到“買方市場”，行業的發展逐漸從規模走向質量。2）方洪波先生在2011年提出“先做減法，再做加法”的方針，2011年底正式開始優化業務，在2012年正式提出“產品領先、效率驅動、全球經營”三大轉型主軸，深化改革。3）2012年美的集團將原有產品型號減少7000個至1.5萬個，并且停止30余個產品的運營，虧損的小家電、全部關閉和退出，聚焦于大家電板塊。4）2012年美的電器收入下降26.89%，但是利潤表現整體保持相對穩定，業務精簡后美的歸母凈利率整體優化1-2 pct，2012年以后美的人均創收、創利均大幅提升。

　　以史為鑒：目前正處于變革的節點

　　相比2011-2012年，2021年以來我國家電行業同樣面臨原材料、海運費處于高位，房地產景氣度低，家電消費需求疲軟的問題。美的集團也在當下的時點更加注重盈利，公司基于對利潤的考量對業務進行調整，是符合當下經濟環境背景下的最優選擇。

　　市場擔憂美的本次業務精簡或許會導致2011-2012年股價大幅下跌的行情，我們認為不必過分擔憂，原因有三：1）2012年美的的業務精簡涉及對業務模式、經營思路的調整，本次只是對局部品類的優化。美的集團在2011年末大幅度裁員，2012年收入下滑23%，關停并轉、精簡業務的難度超出了公司管理層和市場投資人的預期。目前來看，美的的生活電器品類僅做局部調整，不會引起收入和業績的大幅變動。2）從業績端上看，美的本次業務精簡的原則是優化“低利潤率、低市場前景、低競爭力”的品類。根據我們的中性測算，美的生活電器將預計減少2.6億元，優化后的22年凈利潤增速為8.4%。3）從成長性上看，B端貢獻公司成長點，本次業務調整不會動搖公司整體經營戰略。B端業務的發展思路和戰略明確，2021年B端業務收入占比24%，且成長迅速。

　　美的生活電器：組織不斷調整，產品不斷升級

　　生活電器是公司重要的業務版圖，新的管理思路與當下優化完美契合。1）美的生活電器起步早，市場地位顯著。美的生活電器于1980年電風扇上市開始起步，美的生活電器事業部2019年年產值超231億元人民幣。美的生活電器分為料理產品、電熱產品、風扇和取暖器三類。2021年美的小型廚房電器零售額線上、線下市場份額分別為25%、29%，位列行業第一。2）美的集團對生活電器事業部管理更加扁平化。自1997年美的電風扇事業部成立以來，美的生活電器品類不斷拓展，2002年生活電器事業部成立，由日電集團管理，2013年美的形成9+2+1的事業部結構，生活電器事業部對美的集團直接負責，美的集團對生活電器事業部扁平化管理。3）新管理層入駐帶來更加適合生活電器事業部的經營思路。2022年3月，徐旻鋒先生被任命為生活電器事業部總經理，徐旻鋒先生曾任廚熱事業部總經理，在任期間對廚熱產品結構進行升級、均價拉升。

　　盈利預測及估值

　　我們認為美的具備快速響應市場變化的能力，以利潤最大化、回報股東為導向。市場擔憂美的本次生活電器品類優化會復制2011-2012年美的電器股價大幅下跌的行情，我們認為本次業務調整對美的業績影響不大。我們預計22-24年公司收入分別為3740/4063/4411億元，對應增速分別為9.61%/8.63%/8.55%;歸母凈利潤分別為312/356/397億元，對應增速分別為9.32%/13.87%/11.58%，對應EPS分別為4.47/5.09/5.67元。

　　風險提示

　　原材料價格上行超預期；市場競爭加??；更多業務加入關停并轉。