東北證券-水井坊-600779-業績超預期,費用投放節奏致凈利率創新高-211101

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                                日期:2021-11-01 17:27:18 研報出處:東北證券
                                股票名稱:水井坊 股票代碼:600779
                                研報欄目:公司調研 李強,郭夢婕  (PDF) 4 頁 436 KB 分享者:xue****ao 推薦評級:買入(上調)
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                                研究報告內容
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                                  事件:公司發布2021年三季報,21Q1-3實現營收34.23億元,同比+75.91%;歸母凈利潤10億元,同比+99.35%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】單Q3實現營收15.86億元,同比+38.93%;歸母凈利潤6.23億元,同比+56.27%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)

                                  點評:業績超預期,井臺八號穩健增長。公司三季度收入利潤表現靚眼,超市場預期。2021Q3高檔酒/中檔酒分別實現收入15.6/0.25億元,同比+39.59%/+5.33%。目前八號和井臺合計占比85%左右,前三季度同比增長78%,公司二季度開始對核心產品進行控貨挺價,二季度渠道庫存降至2018年來歷史最低水平。公司三季度末對八號和井臺終端價分別上調20元和30元,保證產品價值鏈條更加健康。井臺和八號主要增長來自于八大核心市場的高速發展,2021年前三季度八大市場同比增長+84%,其他市場增長64%。目前井臺和八號主要消費城市仍在一二線地區,三四線市場仍有較大下沉空間。公司未來將持續挖掘八號宴席市場機會和井臺團購渠道空間,井臺八號有望保持雙位數增長。二季度公司成立高端事業部和消費者培育部,25個股東入股高端銷售公司,現已招募100位左右經銷商,后續招商仍在進行中。4月公司開始調整典藏庫存和價值鏈,目前新典藏剛剛上市,預計11月下旬老典藏庫存消化完畢,明年典藏有望開始發力。同時成立的消費者培育部持續進行品牌宣傳和消費者培育,如網球杯大師賽和獅王匯等,加強高端圈層營銷。

                                  費用投放節奏致凈利率創新高。2021Q3公司毛利率為85.76%,同比+1.46pct。期間費用率為16.98%,同比-5.49pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為13%/4.33%/0.19%/-0.54%,同比變動-4.63/-0.83/+0.16/-0.20pct。銷售費率明顯下降系二季度費用前置以及部分市場活動受疫情影響延遲執行。2021Q3公司凈利率39.28%,同比+4.36pct,創歷史單季度新高。三季度末公司合同負債8.7億元,環比增加2.32億,處歷史相對高位,留有余力助力Q4增長。

                                  盈利預測:預計2021-2023年EPS分別為2.57、3.48、4.42元,對應PE分別為49X、36X、29X,上調至“買入”評級。

                                  風險提示:市場拓展不及預期;白酒行業下行風險。

                                  

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