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  • 民生證券-利率專題:下半年利率債供給有何指引?-220727

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    日期:2022-07-27 09:16:17 研報出處:民生證券
    研報欄目:債券研究 譚逸鳴  (PDF) 20 頁 1,256 KB 分享者:weiy******985
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    研究報告內容
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      上半年利率債發行情況如何?

      國債:上半年國債凈發行進度為23%,凈發行進度快于2021年,但略慢于季節性水平。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

      地方債:上半年地方債已基本發完,發行進度明顯快于歷史同期。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)新增一般債已發行6147.79億元,發行進度為85.4%;新增專項債已發行3.41萬億元,發行進度為93.3%,基本符合財政部6月基本發完專項債全年限額的要求;再融資債共發行1.09萬億元,其中更多是用于償還到期債務本金,規模為8900億元,占比81.6%。

      政金債:上半年政金債發行進度慢于季節性水平,預估在48%左右,但略快于2020年同期,從絕對發行規模來看也是如此。

      總結而言,上半年利率債發行與凈融資規模均超出季節性水平。從發行進度來看,上半年地方債是主力,而國債和政金債發行進度相對偏緩,主要與今年疫情沖擊與穩增長訴求下地方財政壓力更大有關。

      下半年利率債供給情況如何?

      國債:我們預計三、四季度國債凈融資累計進度可分別達到56%、95%,當季凈融資規模約為0.88、1.03萬億元,發行規模分別為2.60、2.16萬億元;如果考慮三、四季度將有1646.9、7855.6億元特別國債到期,預計三、四季度發行總額為2.77、2.95萬億元。

      地方債:(1)若未提前下達并發行明年專項債,我們預計三、四季度地方債凈融資分別為1329.1、3970.1億元,發行規模分別為1.26、1.06萬億元;(2)若提前下達明年專項債限額并于今年發行,假設11月初提前下達地方政府專項債額度1.46萬億元(與2022年提前批規模一致),且要求4個月發完,預計四季度地方債凈融資為1.13萬億元,發行規模分別為1.80萬億元;(3)若動用往年額度:2021年新增專項債限額中剩余2150億元結轉至2022年,我們預計三、四季度地方債凈融資分別為2404.1、5045.1億元,發行規模分別為1.37、1.17萬億元;

      政金債:政策性金融工具可在較短時間內滿足項目資本金要求,因而預估下半年政金債供給會有明顯抬升。我們預計三、四季度政金債凈融資分別為7546.6、3588.9億元,發行規模分別為1.68、1.03萬億元。

      綜上,如無增量政策,我們預計三、四季度凈融資額分別為1.77、1.78萬億元,發行規模分別為5.71、5.04萬億元。如果考慮明年專項再提前發行,則利率債供給或可以達到季節性水平。但歷史上尚未出現過提前發行專項債的情形,動用往年額度的概率預計也較小,故而還需對增量政策作進一步觀察。

      于市場而言,下半年利率債供給壓力并不大,讓本就寬裕的流動性或更加高于合理適度水平,進一步引致結構性資產荒和欠配狀態,但談到對市場的指示作用,并沒有直接的關聯,我們需要關注的還是在此推動下的社融變化,后續寬信用恢復與否是關鍵,進而給出利率的方向。

      風險提示:1)政策不確定性;2)海外疫情發展超預期。

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