華泰證券-中國人壽-601628-3Q21銷售表現仍然乏力-211102

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                                日期:2021-11-02 15:19:53 研報出處:華泰證券
                                股票名稱:中國人壽 股票代碼:601628
                                研報欄目:公司調研 李健  (PDF) 6 頁 449 KB 分享者:li***o 推薦評級:買入
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                                研究報告內容
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                                  單季盈利下降55%,新業務價值縮水21%

                                  中國人壽3Q21盈利疲弱,當季利潤同比下降55%(1H21:同比增長34%)。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】我們認為這是由于期內準備金計提增加和投資表現不力所致。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)新業務價值繼上半年下降19%之后,在第三季度進一步下降21%。年初至今,公司銷售團隊規模顯著萎縮,反映銷售環境較艱難。公司已開始籌備明年的“開門紅”,但執行情況還有待觀察。我們將2021/2022/2023年EPS預測從人民幣2.16/2.55/2.87元下調至人民幣1.96/2.35/2.72元,以反映公司投資表現較差。我們維持基于DCF法的目標價40人民幣不變,重申“買入”評級。

                                  代理團隊規??s小

                                  截至3Q21末,中國人壽代理團隊規模為105萬人,其中大部分為個人代理。與年初146萬人的規模相比,公司代理團隊縮小了28%。與去年同期水平相比,平均代理人數下降約三分之一。盡管如此,但公司代理生產力提高,抵消了代理團隊規??s小的影響。今年前三季新單銷售總額僅同比下降8%。我們認為,由于來自其他行業的競爭和險企標準不斷提高,招聘工作難度加大。我們預計公司代理團隊規模未來將繼續下降,今年全年新業務價值將下降19.2%,明年降幅有望收窄至2.9%。

                                  產品利潤率承壓

                                  公司經營利潤率今年惡化,主因險企產品組合中利潤率最高的重疾險產品銷售疲軟。新單保費口徑下,今年前三季新業務價值利潤率從去年同期的28.2%下降至24.6%。同時,利潤率降幅年初至今持續擴大。隨著公司豐富產品陣容,我們預計其經營利潤率明年將趨于穩定。

                                  估值懲罰過重

                                  我們使用DCF模型對中國人壽進行估值。我們預計公司2021/2022/2023年ROE為11.8/12.8/13.1%,處于健康水平,預計未來幾年持穩。我們預計2021/2022/2023年ROEV為13.7/11.5/11.4%??紤]到公司穩健的資本回報,我們維持基于DCF法的目標價40人民幣不變,重申“買入”評級。

                                  風險提示:新業務價值顯著下降,及公司錄得大規模投資虧損。

                                  

                                  

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