• 浙商證券-中微公司-688012-深度報告:如何看待中微公司市值成長空間?-220509

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    日期:2022-05-09 21:20:01 研報出處:浙商證券
    股票名稱:中微公司 股票代碼:688012
    研報欄目:公司調研 程兵,邱世梁  (PDF) 25 頁 1,833 KB 分享者:愛一***活 推薦評級:買入(首次)
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    研究報告內容
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      海外半導體設備行業競爭格局穩定,核心設備公司估值比十分穩定,可做國內參考

      半導體核心設備為光刻機、刻蝕機和薄膜沉積設備,回顧海外半導體設備行業,阿斯麥、拉姆研究與美國應材在相應領域都取得了壟斷性的地位,后兩者則保持著穩定的競爭狀態。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】我們從市值比,估值比與營收比三個維度對這三家公司做了比較研究,以此來思考中國半導體設備公司的發展與估值。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)

      中微公司市值較全球龍頭公司拉姆研究、國內龍頭公司北方華創低估,提升空間大

      縱觀海外設備行業發展,我們認為中國大陸設備企業競爭格局會復制海外市場格局,估值也可參考海外市場。目前拉姆研究/應用材料市值為0.64,中微公司/北方華創估值比只有0.46,后續中微公司的基本面驅動因素更強,市值具有較大提升空間。

      中微公司競爭優勢明顯,產品先精后全,在介質刻蝕領域已達到世界領先水平,新簽訂單大增,財務表現亮眼。介質刻蝕與硅刻蝕同樣重要,公司也積極突破

      中微公司擁有差異化的產品優勢及產品迭代能力,優質的客戶資源及快速的客戶響應能力,2021年新簽訂單大增90.5%達到41.3億元,21Q4刻蝕毛利率達到毛利率45.3%,環比+1.9pcts;MOCVD設備的毛利率達到33.77%,較2020年的18.65%有大幅度提升。

      2022年3月10日公司發布股權激勵草案,以2021年營業收入作為基數,2022-2025年分別設置了不低于20%、45%、70%、100%的營業收入增長率考核目標,彰顯管理層對公司發展的信心。

      我們認為介質刻蝕和硅刻蝕在制程中都十分重要。公開資料顯示硅刻蝕和介質刻蝕基本平分干法刻蝕市場。在市場容量相當的情況下,公司在介質刻蝕領域已經達到世界領先廠商的水平,FAB認可度高,后續國產替代空間大,能占據大部分市場份額。

      盈利預測及估值

      我們預計公司2022-2024年營收分別達45.15、64.18和80.49億元,同比增長達45.28%、42.14%和25.40%,毛利率分別為43.2%、43.67%和44.27%,歸母凈利潤為12.30、16.86和22.63億元,對應P/S分別為14/10/8倍,首次覆蓋,予以“買入”評級。

      風險提示:下游擴產不及預期風險;產品研發不及預期風險;貿易摩擦風險。

      

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