民生證券-醫藥行業2021年報&2022Q1財報總結：醫藥板塊延續高增長態勢，底部位置蓄勢待發-220512

　　2022Q1業績延續高增長，費用端受疫情影響支出減少。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】醫藥板塊2022年Q1整體營收增長15.14%，其中CXO、醫療器械和生物制品表現最為亮眼，CXO板塊收入增速71.76%，醫療器械板塊收入增速56.25%，生物制品板塊收入增速37.49%，主要原因是疫情相關收入的大幅推動，CXO板塊中有Paxlovid訂單兌現，醫療器械板塊中的核酸檢測和抗原自檢，生物制品中的新冠疫苗。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）費用端我們發現三費支出有較大減少，2022Q1醫藥板塊銷售費用增速僅為2.81%，其中以藥品和服務端下降顯著，管理費用端，醫藥板塊整體管理費用增長9.94%，相比去年同期增速也有明顯下降。我們認為疫情影響導致的部分銷售費用支出下降和相關財務流程延遲是主要原因，后續支出端會有明顯改善。

　　制造端成長性十足，消費端邊際改善長期向好。具體到細分板塊來看，我們發現醫藥制造端仍然成長性十足：CXO板塊業績靚麗，在建工程在2021年有大幅提升；生命科學試劑板塊的景氣度仍在持續上升，扣掉新冠相關業務后的常規收入仍保持快速增長，全球化布局提升市場空間；智能制造板塊行業增長動能強勁，極大對沖新冠設備相關業務退潮影響。消費單邊際改善長期逐步向好：醫療服務端政策利空基本釋放完畢，民營醫療補充作用得到強調和肯定，隨著大面積核酸鋪開和疫情得到常態化控制，我們認為醫療服務將逐步迎來邊際改善，另外中藥OTC和高端消費品在2022年Q1表現亮眼，并且由于銷售費用支出的延滯增厚Q1利潤彈性。

　　當前應積極布局制造產業鏈，逐步配置醫藥消費。展望全年投資戰略，我們認為當前時點隨著原材料價格開始下跌，人民幣匯率持續貶值，此前超跌的制造業迎來逐步向好，前期下跌估值性價比已經凸顯，應積極配置高端制造業，建議重點關注生命科學產業鏈、智能制造產業鏈和出口制造產業鏈；其次隨著常態化核酸持續推進，社會活動逐步恢復常態化，伴隨工業端利潤向好帶來消費信心回升，各項消費數據也逐步改善，可以考慮逐步配置醫藥消費品，如醫療服務、高端消費品OTC等。

　　投資建議：我們認為本輪醫藥行業Q1業績表現靚麗，高增長態勢延續，除去本身新冠業務的加成，本身內生收入增長也體現了充足的成長動力，雖然短期受到疫情等因素的擾動，醫藥板塊的盈利不確定增加，但長期看各項擾動因素都在逐步改善，結合當前醫藥板塊的估值來看，投資價值顯著，對行業仍然維持”推薦”評級。

　　風險提示：行業整體收入不及預期，政策風險進一步加劇，研發投入低于預期。