財信證券-固定收益月報:利率震蕩或是11月主旋律,地產債仍需保持謹慎-211101

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                                日期:2021-11-02 13:54:10 研報出處:財信證券
                                研報欄目:債券研究 黃紅衛,彭剛龍  (PDF) 12 頁 589 KB 分享者:215****80
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                                  貨幣市場:央行公開市場小幅凈投放,資金面平穩跨月。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】10月公開市場共有逆回購投放13900億元,逆回購到期13300億元,MLF投放5000億元,MLF到期5000億元,國庫定存現金投放700億元,國庫定存現金到期700億元,全月廣義公開市場累計凈投放600億元。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)10月貨幣市場流動性整體平穩,央行月底加大操作力度以對沖流動性偏緊的局面。10月末DR001收于2.12%,較上月末上行4bp;DR007收于2.34%,較上月末上行7bp。

                                  債券市場:10月各主要期限利率債收益率基本上行,10Y-1Y國債期限利差走闊。10月末1年期國債收于2.31%,較上月末下行2bp;10年期國債收于2.97%,較上月末上行10bp。1年期國開債收于2.47%,較上月末上行7bp;10年期國開債收于3.29%,較上月末上行10bp。1年期與10年期國債期限利差較上月末走闊11.83bp至66.32bp。10月信用債收益率整體上行,信用利差大多下滑,等級利差漲跌互現。

                                  多空拉鋸或是11月主旋律,利率下行突破需等待更好時機。展望11月,在經濟增速下行壓力加大的背景下,當前央行對市場流動性呵護力度較強,意圖為經濟增長營造合適的利率環境,利率整體上不具備大幅上漲空間。盡管在“保供穩價”政策下,上游原材料價格或逐漸趨穩,但短期內供需關系難逆轉,其價格也難有大幅下降空間。近期,部分龍頭中下游企業宣布產品漲價,同時蔬菜、肉類等漲價也較明顯,價格傳導效應增強。由此或出現PPI同比高位震蕩、CPI同比回升趨勢,通脹預期仍不低,市場可能擔憂貨幣政策再寬松空間受到一定制約。不過央行更關注的CPI水平溫和回升概率較大,因通脹導致政策邊際收緊的概率較小。今年剩余新增專項債額度約為8000億元,若11月份全部發行完畢,或將給資金面帶來不小沖擊,央行應該會繼續加大操作力度來對沖。值得注意的是,央行近期月底操作力度均邊際加強,也抬高了市場對央行后續操作力度的預期,加大了其不及預期的風險。與此同時,11月美聯儲議息會議,如果市場反應較大,難免會對國內市場造成一定影響。綜合來看,短期內利率經歷較大幅度上行后,當前10年期國債收益率與降準前點位接近,風險逐步得到釋放。而未來一段時間,多空因素互有牽制,單邊上行或下行突破的動力都略顯不足,利率震蕩或是11月主旋律,10年期國債收益率可能于2.95%附近徘徊,若需再度向下突破則要有更強刺激配合。

                                  地產債方面,10月有10家地產企業評級發生下調,分布為陽光城集團股份有限公司、新力地產集團有限公司、新力地產集團有限公司、朗詩集團股份有限公司、佳兆業集團控股有限公司、佳兆業集團(深圳)有限公司、花樣年集團(中國)有限公司、鳳城市現代產業開發、當代節能置業股份有限公司、恒大地產集團有限公司,從管理層發言來看,地產融資或有改善跡象,但要保持謹慎,仍需繼續關注地產行業下行、信用風險事件爆發所產生的連鎖效應,維持對地產債券謹慎的判斷。城投債方面,10月城投債各期限各等級利差大多上行,其中3年期AA等級城投債收益率上行幅度最大,為27BP。印證了之前關于城投債收率可能上行的判斷,但目前信用利差仍處于歷史較低水平,需警惕政策變化以及行業局部地區違約事件(主要是弱區域、弱資質地區城投非標違約)帶來的回調風險。

                                  風險提示:流動性不及預期、城投融資收緊帶來超預期違約事件、政策變化超預期。

                                  

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