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  • 信達證券-征和工業-003033-公司深度報告:鏈傳動行業隱形冠軍,工業鏈市場逐步開拓-220725

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    日期:2022-07-26 16:59:40 研報出處:信達證券
    股票名稱:征和工業 股票代碼:003033
    研報欄目:公司調研 劉卓  (PDF) 31 頁 2,726 KB 分享者:華**訊 推薦評級:買入(首次)
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    研究報告內容
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      征和工業是國內鏈傳動領軍企業,業務持續向好發展。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】征和工業前身為1999年成立的征和有限,公司于2021年成功上市,是中國鏈傳動行業首家A股上市公司,也是國內鏈傳動行業領軍企業。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)征和工業的鏈傳動產品下游應用廣泛,目前公司主要集中于摩托車鏈傳動、汽車鏈傳動、農機鏈傳動和工業鏈傳動。從收入結構上看,公司車輛鏈條收入占比最高,工業鏈條和農機鏈條收入體量相當。公司多年來收入一直保持增長,并且增速基本都在20%以上,近5年平均增速高達20%。2021年公司收入13.6億元,同比增長39.4%,營業收入與收入增長均實現歷史性突破。征和工業經過多年技術創新、工藝升級,其產品得到行業內大量客戶的認可,典型客戶包括新大洲本田、五羊本田、重慶雅馬哈、江鈴汽車、克諾爾集團、德國克拉斯、雷沃集團等。根據中國機械零部件行業協會統計,2017年至2019年,征和工業在車輛鏈系統、農業機械鏈系統及工業設備鏈系統市場的占有率穩居國內企業前三,行業地位十分穩固。

      鏈傳動是機械工業的重要基礎零部件,國內高端市場仍需攻克。鏈傳動系統是三大機械傳動方式之一,具有結構簡單、傳力大、強度高、緩沖大、磨損小等優點,也是現代機械工業中重要的基礎零部件。鏈傳動具有百年歷史,市場規模超百億,根據美國KNOWLEDGESOURCINGINTELLIGENCE統計,2019年全球鏈傳動市場總規模為48.3億美元,預計2026年全球市場規??蛇_到60.3億美元。我國鏈傳動行業始于20世紀50年代初,早期以國企為主,然而隨著20世紀80年代改革開放逐步加快,主要國有鏈條生產企業均因難以適應市場化經濟而停產或改制。此后,民營鏈傳動生產企業在行業中逐步占據了主導地位,行業內涌現出一大批如征和工業、杭州東華等優秀的民營企業。中國每年鏈條市場規模達200多億元,已占全球鏈條總量的60%以上,中國鏈傳動行業已成長為名副其實的世界鏈傳動行業大國。日本、德國和美國占據全球高端市場,日本和德國是對鏈傳動設備的研發和生產都比較重視的國家,日本椿本和德國伊維氏集團是業內公認的歷史悠久、工藝先進、質量優異、實力最強的兩家企業。我國雖已邁入鏈傳動大國行列,但發展水平與發達國家還是有一定差距,比如在技術難度較高的汽車正時鏈條領域,2019年只有中國臺灣桂盟和征和工業分別占據314.4百萬新臺幣(約7119萬元人民幣)和2645.87萬人民幣左右的汽車正時鏈系統市場。

      農機需求穩中有升,工業領域大有可為。根據中國農業農村部數據統計,2016~2021年我國農業機械總動力從9.72萬千瓦,增長至2021年的10.78萬千瓦,行業從2016年下滑以來保持穩定增長。中國農業機械行業市場規模由2016年的2568億元增長至2019年的4698億元,年均復合增長率達22.3%,呈現上升趨勢,市場發展前景廣闊。2022年我國農業農村部印發《“十四五”全國農業機械化發展規劃》,明確指出到2025年,全國農作物耕種收綜合機械化率將達到75%,我國農業機械化率將持續提升。農業機械化率的提升以及疫情下國家層面對“糧食安全”的高度重視,都將有力支撐行業持續增長。征和工業在國內農機鏈系統中占有領先地位,公司農機鏈業務在2016年受到行業的影響出現下滑,隨后開始逐步回升,2021年實現收入2.41億元,同比增長46%,我們認為公司農機業務已經進入上升通道。工業設備鏈系統是工業機械設備的基礎零部件,其下游應用也比較廣泛,常見的應用領域包括包括物流、貨運、交通、食品生產等行業,我國制造業規模全球第一,工業鏈系統具有良好的成長土壤。

      盈利預測與投資評級:預計公司2022年至2024年歸屬母公司凈利潤分別為1.54億元、2.03億元、2.59億元,對應的EPS分別為1.88元/股、2.48元/股、3.16元/股,當前股價(2022年7月25日)對應2022/2023/2024PE分別為17/13/10。首次覆蓋,給予公司“買入”評級。

      股價催化劑:國內摩托車行業實現同比增長;2023年中央一號文件推出。

      風險因素:匯率變動風險;貿易政策變化風險;工業鏈系統業務開拓不及預期。

      

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