華泰證券-10月數據預覽:內需“慣性”降速-211102

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                                日期:2021-11-02 11:11:30 研報出處:華泰證券
                                研報欄目:宏觀經濟 易峘,劉雯琪  (PDF) 5 頁 487 KB 分享者:benb******123
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                                研究報告內容
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                                  此前一系列政策、尤其地產和能耗相關政策,對總需求的影響仍在發酵。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】弱需求、弱盈利、弱現金流形成“負反饋”。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)疊加疫情反復,預計10月內需指標低位繼續下探,包括工業生產、投資和居民消費。能源和原材料漲價推動下,通脹繼續顯著上行。雖然全球“缺芯”情況有所緩解,對中國汽車和計算機等行業生產和出口有所提振,但難抵總需求下行“慣性”。地產周期加速降溫,基建投資回升乏力。而10月中旬以來全國疫情的快速蔓延開始再度影響服務和旅游消費、進一步壓制本身疲弱的消費需求。政策方面,實體經濟融資需求較差、雖然政府債同比多增,社融同比增速或基本持平。

                                  工業:除芯片相關行業外,整體繼續降速——預計10月工業增加值環比微升、同比增速從9月的3.1%下降至2.7%。工業生產總體走低,但內部有分化:1)10月高耗能行業仍受到環保政策限制,如焦化企業開工率繼續下行,鋼材產量同比增速下滑。2)房地產周期降溫導致建筑相關行業景氣度下降;3)汽車及手機行業“缺芯”情況有所緩解,半鋼胎企業生產有所復蘇。

                                  社零:居民消費可能“雪上加霜”。我們預計10月社會消費品零售總額環比微降、同比增速從9月的4.4%下行至2.9%。首先,十一假期對旅游消費的拉動較為有限,僅相當于2019年同期的八成不到。其次,10月中起疫情快速蔓延至15省市,管控措施明顯收緊,再度壓制出行和線下服務和商務消費,航空和內陸運量均下行。此外,10月30個大中城市房地產成交面積同比下降28.5%、環比再降-4.8%,地產產業鏈相關消費可能繼續明顯承壓。

                                  投資:地產投資加速下跌,基建投資回升乏力。預計10月城鎮固定資產投資累計同比增速從9月的7.3%降至5.9%,隱含單月同比增速繼續下行至-3.6%。分部門看,制造業投資可能較有韌性、但也小幅下滑,同比增速為6.8%左右。房地產投資可能加速下跌——10月100個大中城市土地成交同比下降幅度超過六成,同時建筑活動景氣度亦下降。由此,我們預計房地產投資環比年化跌幅或超過20%(即3季度平均水平),隱含的同比增速可能低于-6%。在15號文等監管政策約束下,基建投資回升幅度可能相當有限,預計環比小幅上升,但同比增速仍在-5~-6%左右。

                                  通脹:預計10月PPI高位再上漲至11.5%,CPI上升至1.2%。10月國際油價大幅上揚,雖然月底回落,但月均煤價大幅上揚——10月動力煤價大幅上漲31.9%,水泥價格上漲22.3%。同時,螺紋鋼價下跌8.1%,鋁價下行4.3%。PMI原材料購進和出廠價格均高位上行,10月PPI環比漲幅大概率較高。CPI方面,豬肉價格低位回升,而蔬菜價格受供給擾動明顯上漲,食品對CPI的壓制將顯著下降,但疫情反復可能拖累出行相關服務業價格。

                                  對外貿易:芯片短缺緩解支撐部分行業出口,進口快速走弱。預計10月(美元計價)出口同比增長20.0%,進口同比增長19.5%。10月上/中旬沿海主要樞紐港口外貿貨物吞吐量同比增長12.5%/-3.3%,PMI新出口訂單小幅上行。內需走弱或導致進口增速繼續回落,隱含貿易順差擴大至697億美元。

                                  貨幣財政:弱需求下寬松繼續“有心無力”——預計10月新增信貸6400億元,新增社融1.45萬億元,同比增速持平于10.0%;M2增速持平于8.3%。局部地區房貸政策邊際寬松,但直接提振有限,且房貸需求隨房地產成交快速降溫而走弱?;ㄅc地產投資雙引擎均疲弱,企業貸款需求不足,票據融資可能繼續同比多增。企業債凈融資額為負,政府債發行同比大幅增加。財政方面,擴張力度可能邊際增強,但支出仍難免受需求走弱制約。

                                  

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