東興證券-嶸泰股份-605133-營收同比增長，新能源業務放量-220509

　　事件：近日公司公布2021年報和2022年一季報。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】2021年實現營業收入11.63億元，同比+17.34%；實現歸母凈利潤1.01億元，同比-21.26%。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）2022Q1實現營業收入3.53億元，同比+23.03%；實現歸母凈利潤0.34億元，同比+4.19%。

　　營收同比增長，新能源業務加快放量。公司2021年實現營收同比增長17.3%，得益于傳統業務的穩定增長和新能源業務的快速增長。2022Q1公司營收同環比均錄得增長，增量主要來自于長城與比亞迪項目的量產，以及疫情緩解后墨西哥萊昂工廠的產能提升。我們認為，隨著嶸泰壓鑄、萊昂嶸泰、珠海嶸泰二期的產能爬坡，各工廠對應訂單持續放量，將為公司營收的穩定增長提供保障。公司加大在新能源汽車零部件領域的布局，報告期內三電系統業務占比穩步提升，未來該占比將進一步提升。

　　毛利率受鋁價上漲影響短期承壓，管理費用率改善。公司2021年毛利率為25.1%，較2020年減少6.92 pcts，主要受到了原材料漲價、量產產品售價年降等因素的影響。公司通過推進與客戶的調價機制，實現2022Q1毛利率環比改善3.52 pcts。隨著原材料成本繼續向下游傳導，公司毛利率將持續修復。公司2021年與2022Q1的管理費用率分別為9.50%、8.39%，同比分別減少0.14 pcts、1.10 pcts，管理費用率較高主要因為IPO相關的中介服務費費用增加，以及6家子公司配套的員工薪酬和日常管理支出較高。通過組織架構優化，公司形成了職能部門快速響應的“上拉下推”式企業運行模式，管理效率提升，帶動管理費用率改善。

　　轉向與新能源業務是未來業績增長的主要動力，萊昂嶸泰助力公司發展北美業務。公司是國內電動助力轉向器殼體領域的龍頭，終端客戶涵蓋大眾、通用、奔馳、寶馬、吉利、沃爾沃、本田等主流車企，未來有望憑借明顯的技術優勢和較強的成本管控能力獲得更多潛在客戶的訂單，提高市場滲透率。墨西哥萊昂工廠符合美墨加三國協議，將逐步承接公司在北美的業務，有助于其電動助力轉向器殼體全球份額的進一步提升。目前公司已實現新能源汽車三電系統產品的覆蓋，除了依托原有Tier 1客戶拓展新能源產品，還拿到比亞迪、長城等車企的直供訂單，并于2021Q1投產上量，產能釋放將帶動業績增長。

　　盈利預測及投資評級：我們看好公司轉向系統產品市場份額的持續提升，以及新能源業務貢獻增量?？紤]到原材料價格上漲，我們調整公司2022-2023年歸母凈利潤分別為1.53、2.20億元（原值1.79、2.67億元），對應EPS分別為0.96、1.38元（原值1.12、1.67元），預計2024年歸母凈利潤3.03億元，對應EPS為1.9元。2022年5月9日收盤價對應2022-2024年PE值分別為16、11和8倍。維持“推薦”評級。

　　風險提示：因疫情和缺芯導致乘用車產銷不及預期；上游原材料價格上漲；新產能建設進度不及預期；新能源訂單拓展情況不及預期