國信證券-證券行業2021年年報及2022年一季報總結：行業變革中的探索與前行-220513

　　核心觀點

　　業績概況：2021年業績穩健增長，2022年一季度業績普遍下滑。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】2021年，上市證券公司實現營業收入6429億元，同比增長22%；實現歸母凈利潤1946億元，同比增長31%。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）2022年一季度，受到市場下行的影響，上市證券公司共實現營業收入963億元，同比下降30%；實現歸母凈利潤229億元，同比下降46%。2021年證券行業凈資產收益率為7.83%，延續近年來的上升趨勢。2021年末，證券行業杠桿倍數為4.12倍，但距離國際主要投行平均14倍的水平還有較大差距，說明我國證券公司杠桿運用能力仍有提升空間。

　　業績歸因：投資、經紀雙輪驅動業績增長，其他業務分布均衡。從2021年上市證券公司整體來看，投資業務、經紀業務是業績驅動的兩大主要因素，分別占收入貢獻的25%、24%。主要有三方面原因：一是2021年市場成交活躍，日均成交額同比增長25%，為經紀業務貢獻手續費收入；二是市場主要指數上行，為投資業務帶來更多機會；三是部分券商“投行+投資”模式助力，發揮業務協同效應，增厚投資收益。此外，投行業務、信用業務、資管業務收入貢獻分別為11%、11%、7%。

　　行業變化：在行業變革過程中探索創新，積極轉型。我們進一步分析了上市證券公司的業績，得到以下結論：第一，大型龍頭券商對通道型經紀業務依賴度更低，不斷拓展代銷金融產品、基金投顧等業務模式，財富管理轉型效果更加顯著。第二，投資業務分化明顯，場外業務帶來顯著杠桿效應。證券公司在提升投資業務規模的同時，抓住經濟轉型的機遇，通過部門協同實現投資業務收益增長。此外，在機構化及國際化趨勢下，客需驅動的衍生品業務成為重要擴表方向。第三，投行業務馬太效應顯著，呈現強者恒強趨勢。龍頭券商綜合實力強勁，在人才、渠道、研究等方面資源稟賦領先，其品牌效應的優勢也愈發明顯。第四，資管業務結構優化，主動管理規模占比提升迅速。

　　風險提示：疫情擴散程度嚴重超出預期；市場下跌對券商業績與估值修復帶來不確定性；金融監管趨嚴；市場競爭加??；創新推進不及預期等。

　　投資建議：行業向差異化發展，業務向專業化轉型，繼續推薦龍頭券商及特色券商。行業變革過程中，證券公司不斷探索，轉型路徑逐漸清晰。行業整體差異化發展趨勢不變，證券公司逐漸向專業投行轉型。當前，券商PB估值為1.28倍，處于4.30%歷史分位，具有較高的安全邊際，我們對行業維持“超配”評級。個股方面，龍頭券商在資本實力、風險管理能力、研究定價能力、創新業務布局方面均有優勢，建議關注龍頭券商中信證券、中金公司、華泰證券；另外，也建議關注賽道獨特的互聯網券商典范東方財富和具有財富管理業務特色的券商國聯證券。