• 安信證券-通用設備行業專題報告:通用自動化2021年報&2022Q1季報總結,震蕩筑底,靜待行業拐點-220510

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    日期:2022-05-10 15:19:38 研報出處:安信證券
    行業名稱:通用設備行業
    研報欄目:行業分析 郭倩倩,李疆  (PDF) 13 頁 765 KB 分享者:sany******g00 推薦評級:同步大市-A(首次)
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      ■我們選取匯川技術、柏楚電子、國茂股份、埃斯頓、銳科激光、信捷電氣、綠的諧波作為A股機械行業通用自動化板塊研究樣本。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

      ■2021年經營數據:通用自動化行業高速增長,樣本公司2021年收入合計299億元,同比增長47%,與2020年增速持平。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)收入端高增長系:①2021年上半年宏觀經濟復蘇,制造業資本開支上行;②以半導體、光伏、鋰電等新興行業景氣度高,資本開支高增長;③疫情導致進口芯片斷供,國產品牌搶占市場份額。利潤總額合計57億元,同比增長55%,凈利潤增速領先收入增速8個pct,盈利能力有所改善。

      ■2022年Q1經營數據:通用自動化行業呈現顯著下行趨勢,2022Q1合計營收75億元,同比增長28%,增速較2021年Q1下滑了23個pct。增速下行系宏觀經濟疲軟,加上疫情反復,需求與供應鏈受到雙重影響。增速環比2021年Q4有所提升,系2021年Q4制造業投資受雙控影響較大,部分訂單需要延期到Q1執行。2022年Q1合計利潤總額合計11元,同比下滑7%。增速同比2021年Q1下滑101個pct。增速大幅下滑受多方面因素影響:①人力成本快速上升;②價格競爭;③通脹加劇。

      1、行業景氣度下行,政策釋放托底信號。目前國內制造業投資整體處于下行周期,系宏觀經濟走弱加上疫情反復造成的物流受阻所致,尤其3-4月長三角區域需求與供應鏈雙重受損。2022年4月29日,中央政治局會議要求,穩住市場主體,加快推動已經確定的各項政策措施精準落地,用好各類貨幣政策工具,引導金融機構更好滿足實體經濟融資需求。2022年3月社融增速回升至10.6%,較2月提升0.4個pct,社融是自動化行業前瞻性指標,基于該數據的邊際變化,我們判斷目前行業處于基本面筑底階段,復蘇節奏取決于疫情控制節奏與政策托底力度。

      2、從需求端結構性變化追尋企業收入增長的阿爾法。行業結構性增長來源于新興產業(鋰電、光伏、3C、風電)需求與EU項目(流程自動化),相較于2018年,本輪下行期樣本企業表現更穩健,很大程度源于過去3年卡位了新興產業與流程行業,充分受益“雙碳”政策與流程行業的逆周期調節。剔除賽道因素,樣本企業收入端超額增長來自兩方面:①利用外資斷供的機會搶占份額;②不斷推出新產品,體現了企業優秀的供應鏈管理與技術創新力。

      3、通脹對企業毛利率影響較低,人力成本快速上升才是影響盈利能力的主要因素。樣本企業剔除銳科和匯川(銳科有價格競爭因素,匯川Q1計提了運輸費用且收入結構較復雜)后,2022年Q1毛利率36.83%,同比僅下滑1.17個pct。究其原因,樣本公司在2021年通過供應鏈國產替代、漲價傳導等方式規避了通脹,影響毛利率權重更高的原因是需求下滑引發的價格競爭。2022年Q1凈利潤率14.45%,同比下滑5.43個pct,大幅下滑的因素在于人力成本投入增長過快,經歷了2020-2021年上半年制造業上行期間,企業擴產帶來人員規??焖偕仙?,主要體現在研發與管理費用。

      4、產業鏈制高點爭奪拉開帷幕,國產品牌締造符合國內工業市場需求的商業模式。從市場份額看,匯川通用伺服與變頻器在國內市場份額分別為第1/第3,并從驅動層向控制層布局。柏楚從激光切割系統拓展至切割頭,持續完善一體化控制生態,焊接控制系統也已送樣。二者都切入了高端工控領域,并從中國特色工業體系出發,衍生出符合國內市場需求的產品形態與供應模式,兩家公司未來有望成為國內工控市場領頭羊企業。

      ■投資建議:從以下幾個維度選擇強阿爾法公司:1、提前卡位了新興產業,受經濟周期影響較??;2、新產品邏輯;3、受益國產替代,份額占比較低,有較大市占率提升空間的標的。建議關注:匯川技術、柏楚電子、國茂股份、綠的諧波。

      ■風險提示:宏觀經濟繼續下行,制造業資本開支意愿低迷;疫情反復影響開工,制造業向海外轉移;收入與盈利端增長脫節。

      

      

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