財信證券-生物谷-833266-銷售渠道下沉+產品結構優化，推動公司業績增長-220510

　　投資要點：

　　事件：公司發布2021年年報及2022年一季報。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

　　產品銷量增長+產品結構優化，推動2021年業績快速增長。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）2021年，公司實現營業收入5.66億元，同比+25.45%；歸母凈利潤0.83億元，同比+11.41%；扣非歸母凈利潤0.47億元，同比+36.42%。單看2021Q4，公司實現營業收入1.48億元，同比+8.49%，環比+7.64%；實現歸母凈利潤0.39億元，同比-13.03%，環比+103.51%。分產品看，燈盞生脈膠囊實現營收3.71億元，同比+19.37%；燈盞細辛注射液實現營收1.82億元，同比+38.91%。公司2021年業績快速增長主要因為：（1）公司加強市場推廣，主要產品銷量同比增長26.04%；（2）受產品結構變動等因素影響，公司毛利率同比提升1.37pct至80.01%。

　　銷售渠道下沉+品牌效益提升，推動2022Q1業績同比改善。2022Q1，公司實現營業收入1.24億元，同比+24.71%；實現歸母凈利潤-0.003億元，上年同期歸母凈利潤為-0.07億元；實現扣非歸母凈利潤-0.08億元，上年同期扣非歸母凈利潤為-0.15億元。公司2022Q1業績同比改善主要因為：（1）公司重點布局縣域基層終端及電商渠道，下沉經銷渠道，擴大產品覆蓋面；（2）公司持續推進產品學術宣傳，品牌效益不斷提升，帶動公司期間費用率同比下降9.38pct。

　　主導產品成功保留在2021年醫保目錄，燈盞生脈膠囊集采價格降幅相對溫和。公司主導產品為燈盞生脈膠囊和燈盞細辛注射液等燈盞花系列藥品，主要用于治療缺血性心腦血管疾病。2021年，公司燈盞生脈膠囊、燈盞細辛注射液等6個燈盞花系列藥品保留在2021版國家醫保目錄內。此外，燈盞生脈膠囊、燈盞細辛注射液進入中華醫學會發布的《缺血性卒中基層醫療指南》，公司主導產品的臨床價值備受認可。2021年12月，公司獨家產品燈盞生脈膠囊納入廣東省聯盟中成藥集采范圍。集采結果顯示，燈盞生脈膠囊（規格為0.18g）以1.4987元/粒的價格擬中選，相對最高申報價的降幅為17.00%，集采價格降幅相對溫和，預計集采對公司業績影響有限。

　　受益于政策支持以及人口老齡化，公司業績有望保持穩定增長。自2021年以來，國務院、醫保局、中醫藥管理局等政府部門從藥品審評、醫保支付、醫療供給等方面出臺政策支持中醫藥振興發展，中醫藥有望迎來快速發展。公司作為國內燈盞花藥品行業龍頭，核心產品的臨床價值逐漸獲認可，產品力不斷提升。未來，受益于中醫藥政策支持以及人口老齡化，公司業績有望保持穩定增長。

　　盈利預測與投資建議：2022-2024年，預計公司實現歸母凈利潤0.89/0.99/1.09億元，EPS分別為0.70/0.77/0.85元，當前股價對應的PE分別為10.47/9.45/8.58倍?？紤]到：（1）未來3年，預計公司業績復合增速保持在10%左右；（2）在公司的利潤結構里，政府補助占比較高，2021年政府補助占公司凈利潤的比重達46.67%；（3）可比公司昆藥集團2022年的PE為14倍；給予公司2022年10-14倍PE，對應的目標價為7.00-9.80元/股，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

　　風險提示：藥品集采價格下降風險；產品銷售不及預期風險；行業競爭加劇風險；原材料價格上漲風險；新冠疫情風險等。