民生證券-航天宏圖-688066-2021年報及2022年一季報點評：2021年業績大增55%；渠道下沉訂單快速增長-220510

　　事件：公司近期發布2021年報及2022年一季報。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】2021年，公司實現營收14.7億元，YoY+73.4%；歸母凈利潤2.0億元，YoY+55.2%；扣非歸母凈利潤1.5億元，YoY+31.8%。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）同時公司發布2022年一季報，實現營收2.0億元，YoY+179.3%；歸母凈利潤-4956.1萬元，去年同期-4497.6萬元。公司業績位于此前業績預告范圍內，符合市場預期。

　　單季度營收大幅增長；多產品線發展迅速。公司2021Q1~Q4：1）分別實現營收0.7億元、3.7億元、3.7億元和6.6億元，實現歸母凈利潤-0.4億元、0.5億元、0.5億元和1.4億元，收入和利潤四季度占全年比重均較高；2）分產品看，2021年空間基礎設施規劃與建設、PIE+行業、云服務三條產品線收入分別為1.6億元、12.7億元、0.4億元，YoY-56.5%，174.4%，80.7%?！癙IE+行業”貢獻營收增長核心動能，公司全國營銷網絡日臻完善，分支機構訂單增長較快，促使整體營收和凈利潤的快速增長。

　　研發投入持續加大；成功搭建“一云”、“一球”、“一工具集”產品譜系。公司2021年，1）整體毛利率增加1.48ppt至52.0%，凈利率減少1.59ppt至13.6%；2）期間費用率增加1.22ppt至35.9%。其中銷售費用率9.4%，同比增加2.17ppt；銷售費用1.4億元，YoY +125.3%，主要是公司加強業務拓展、開拓市場所致；管理費用率11.3%，同比減少0.29ppt；研發費用率14.4%，同比減少1.03ppt，但研發費用2.1億元，YoY +61.9%，主要是公司加強高水平研發人員的引進和高校產學研合作，核心產品研發投入增加。2021年公司研發成果顯著，成功搭建“一云”、“一球”、“一工具集”的產品序列，新增獲得專利42個，軟件著作權201個，技術實力持續增強。

　　應收/合同負債/存貨大幅增長，項目回款良好。截至2021年底，公司：1）應收賬款及票據12.1億元，YoY+65.6%；2）合同負債1.9億元，YoY+109.2%，主要是預收款增加所致；3）存貨2.9億元，YoY+59.6%，主要是訂單增加，在實施項目成本增加所致；4）貨幣資金10.2億元，YoY+93.1%，主要是公司回款良好，并完成向特定對象發行股票導致；5）經營活動現金流凈額-1.2億元，YoY -257.9%，主要是公司完善營銷網絡建設和持續加大研發投入所致。

　　投資建議：公司是我國衛星應用領域的龍頭企業之一，或將持續受益于空間基礎設施、新基建信息融合與特種領域的旺盛需求。我們預計公司2022~2024年歸母凈利潤分別是3.43億元、4.61億元、6.15億元。當前股價對應2022~2024年PE為34x/25x/19x。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期；核心競爭力風險；衛星行業政策