開源證券-水井坊-600779-公司信息更新報告:利潤超預期,營銷有突破-211101

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                                日期:2021-11-01 23:59:54 研報出處:開源證券
                                股票名稱:水井坊 股票代碼:600779
                                研報欄目:公司調研 張宇光,逄曉娟  (PDF) 4 頁 361 KB 分享者:WA***T 推薦評級:增持
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                                研究報告內容
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                                  公司產品高端化改革逐步推進,長期發展潛力顯現,維持“增持”評級

                                  公司前三季度實現營收34.2億元,同比+75.9%,歸母凈利潤10.0億元,同比+99.4%;其中Q3實現營收15.9億元,同比+ 38.9%,歸母凈利潤6.2億元,同比+56.3%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】單季度業績超預期,我們上調盈利預測,預計2021-2023年歸母凈利分別為11.4(+1.0)億元、16.4(+2.0)億元、22.0(+2.4)億元,EPS分別為2.34(+0.20)元、3.35(+0.38)元、4.50(+0.50)元,同比增長56.3%、43.3%、34.2%,當前股價對應PE分別為55.7、38.9、29.0倍,公司三季度已成立高端事業部、消費者培育部和高端酒銷售公司,發力定位800元以上的新典藏,同時未來將加強渠道下沉,全國化將持續推進,維持“增持”評級。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)

                                  市場低庫存疊加漲價預期下,三季度實現強勁增長

                                  拆分量價來看,公司2021年前三季度白酒銷量增長57.3%,較2019年同比增長24.5%,銷量保持快速增長說明公司全國化空間仍足;公司前三季度噸價同比提升11.7%,較2019年同比提升5.4%,預計井臺受提價預期影響三季度環比提速,典藏5月開始控貨至8月份,預計增速略慢于整體,八號維持較高增速。

                                  合同負債環比上升,現金流量表現良好

                                  三季度末公司合同負債8.7億元,環比增加2.4億元,處于歷史最高水平,主要原因是二季度庫存清理較為徹底,同時受益于9月底井臺提價預期,經銷商回款積極性高。Q3銷售收現15.9億元,與收入表現一致。

                                  毛利率穩定提升,受益于銷售費用率下降,凈利率大幅提升

                                  受益于產品結構優化,Q3毛利率+1.46pct至85.76%,銷售費用率同比-4.63pct至13.00%,主因三季度疫情下費用投放受限,部分費用將延遲至Q4確認;管理費用率-0.83pct至4.33%,稅金比例+0.67%至15.81%,屬于季度波動。綜合來看Q3銷售凈利率+4.36pct至39.28%,盈利能力改善明顯。

                                  風險提示:宏觀經濟波動致使需求下滑,新品推廣不及預期等

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