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  • 國聯證券-錦江酒店-600754-萬店王者提質增效,酒店航母輕裝啟航-220717

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    日期:2022-07-17 16:15:34 研報出處:國聯證券
    股票名稱:錦江酒店 股票代碼:600754
    研報欄目:公司調研 鄧文慧  (PDF) 33 頁 1,613 KB 分享者:lou****89 推薦評級:買入(上調)
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    研究報告內容
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      投資要點:

      頭部集團強者恒強,本輪周期成長錦江跑出alpha

      連鎖酒店經營表現與經濟周期高度相關,上一輪周期中,華住受益于底部布局中端酒店和升級漢庭,經營數據率先迎來拐點,業績改善領先行業,α屬性明顯。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】本輪疫情帶來酒店業出清,2021年末,我國酒店數較2019年下滑25.3%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)但疫情期間,大型酒店集團拓店進度未放緩,2021年行業CR3較疫情前提升7.1pcts。龍頭擴張后格局改善邏輯再度確認,同時錦江酒店啟動變革提質增效,龍頭成長被認知,啟動alpha行情。

      品牌:多層次品牌布局,中高端產品強勢

      錦江酒店是國內較早從事酒店經營的酒店管理公司,依托資產置換和外延并購,公司現有品牌30余個,實現有限服務型酒店價格帶全覆蓋,且在中高端市場優勢明顯。在中端市場,主力品牌維也納、麗楓等多品牌擠進連鎖酒店中端市場前10;中高端品牌維也納國際3年門店復合增速達58%,領跑行業。此外,集團全服務型酒店品牌知名度高,麗笙中國產品優質,有望強化公司在高星級酒店市場的優勢。

      規模:規模位居國內第一,強執行力保障后續拓店

      公司率先在行業內完成大型并購,較競爭對手具備顯著先發優勢,借助并購,公司將門店擴張到全國,并利用中端品牌快速拓店,高筑規模壁壘。截至22Q1,公司擁有門店10757家,絕對領先于華?。?988)與首旅(5993)。目前公司儲備門店較充足,未來拓店規劃清晰,伴隨公司品牌梳理完成,聚焦資源發力中高端,進軍華東鞏固華南,并利用經濟型和中端品牌下沉三四線,公司規模有望在2024年達到1.5萬家左右,中端品牌有望在2025年破萬家,并形成多品牌破千家的格局。

      效率:平臺賦能、整合優化,效率持續提升

      公司近年積極推進整合,實現后端職能下沉與精簡、前端品牌和區域融合,截至2021年末,錦江酒店管理費用率僅高出華住1.2pct。借助Wehotel賦能,提升中央預訂占比有望持續降低銷售費用、增厚前端收入,結合數字化平臺推進降本增效,公司2024年凈利率或有望較疫前提升6-7pct,盈利能力提升效果可期。

      盈利預測、估值與評級

      我們預計公司2022-24年收入分別為124.8/168.4/190.1億元,對應增速分別為10.1%/34.9%/12.9%,凈利潤分別為3.9/19.9/26.1億元,對應增速分別為289%/409%/31%,EPS分別為0.37/1.86/2.44元/股,3年CAGR為196%。DCF絕對估值法測得公司每股價值77.28元,參考歷史估值和可比公司估值,我們給予公司23年40倍PE,目標價74.42元,給予“買入”評級。

      風險提示:疫情反復風險;拓店速度不及預期;整合低于預期

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