華泰證券-三峽能源-600905-電量與營收快速增長,價值逐步重估-211102

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                                日期:2021-11-02 11:03:05 研報出處:華泰證券
                                股票名稱:三峽能源 股票代碼:600905
                                研報欄目:公司調研 王瑋嘉,黃波  (PDF) 8 頁 650 KB 分享者:pea****ne 推薦評級:買入
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                                研究報告內容
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                                  21Q3凈利增速不及收入增速,折舊與費用占比上升

                                  三峽能源發布三季報:21年1-9月實現營收111億元,同比+38%,歸母凈利40億元,同比+42%,扣非后40億元,同比+51%;對應21Q3營收33億元,同比+32%,歸母凈利7.2億元,同比-1.3%,扣非后7.3億元,同比+11%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】維持盈利預測,預計21-23年歸母凈利為53/74/95億元(CAGR=38%),EPS為0.19/0.26/0.33元。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)中國雙碳目標下國內新能源發電行業進入成長期,21年可比PEG均值1.01x。公司作為海上風電龍頭,ROE與凈利潤增速均好于可比均值,給予公司21年目標PEG 1.2x(相對溢價0.19x,前值21年1.0xPEG)。上調目標價至8.53元,維持買入。

                                  新能源發電量同比大幅增長

                                  21年1-9月公司發電量同比+43%至23.67TWh,陸上風電同比+42%至13.34TWh,海上風電同比+58%至2.63TWh,光伏發電同比+42%至7.10TWh;對應21Q3單季度發電量同比+35%至7.10TWh,陸上風電同比+29%至3.48TWh,海上風電同比+61%至0.76TWh,光伏發電同比+39%至2.47TWh。公司發電量大幅增長主要得益于風電、光伏新增并網運營的規模增加。

                                  新項目規模上升導致短期利潤率下降

                                  公司新并網項目規模增加,但業績貢獻仍處于爬坡階段,由此導致:1)折舊占收入比例上升,拖累毛利率,21Q3毛利率同降3.7pct、環降14.6pct至49.3%;2)管理人員數量增加,21Q3管理費用率同升1.4pct、環升2.0pct至5.8%;3)新增項目借款規模上升,21Q3財務費用率同升0.4pct、環升3.2pct至21.4%。因而公司歸母凈利率同降3.2pct、環降21.5pct至22.2%,參考2019-2020年數據,Q3均為公司凈利率的低點。

                                  在建項目如期投產,價值逐步重估

                                  公司當前股價對應2021-2023年PE為42/30/23x,PB為3.2/2.9/2.6x。新能源發電行業可比公司21年PEG均值為1.01x(Wind一致預期)。公司21年PEG較可比公司溢價0.09x,21年海上風電搶裝進入尾聲,市場對項目進度的擔心逐步消退,公司估值正逐步修復。公司作為海上風電龍頭,ROE與凈利潤增速均好于可比均值,給予公司21年1.2x目標PEG(相對溢價0.19x,前值21年1.0xPEG),上調目標價至8.53元(前值7.11元)。

                                  風險提示:海風項目建設不及預期;電價風險;限電風險;可再生能源補貼滯后風險。

                                  

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